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渤海证券:天弘中证电子ETF投资价值分析

导语
市场首只电子行业ETF——天弘中证电子ETF(159997)已于3月20日登陆深交所市场,正式开始上市交易。站在当前时间点,投资科技类ETF的投资时机如何?如何看待天弘中证电子ETF的投资价值?

  市场首只电子行业ETF——天弘中证电子ETF(159997)已于3月20日登陆深交所市场,正式开始上市交易。站在当前时间点,投资科技类ETF的投资时机如何?如何看待天弘中证电子ETF的投资价值?

  渤海证券最新的一篇研究报告,详细分析了天弘中证电子ETF的投资价值,其认为电子行业龙头公司重视创新研发,助长了财务业绩的出色表现。中证电子指数历史表现优于主要大盘指数,盈利能力及增速较高,行业景气度较好,股息率与支付率总体提升。

  具体报告如下:

  1.天弘中证电子 ETF 产品介绍

  1.1 产品基本信息

  天弘中证电子ETF由杨超先生担任基金经理,杨超先生专注于指数产品,先后担任多只天弘指数型基金的基金经理,现任指数与数量投资部负责人。产品于 2020 年 3 月 20 日在深圳证券交易所上市交易,上市交易份额为 1,154,306,634 份。认购方式: 网上现金认购、网下现金认购、网下股票认购。

  1.2 管理机构概况

  截至2020年3月17日,天弘基金旗下共管理基金64只,规模合计12798.40亿元,在140家公募基金公司中排名第一,其中包括债券型基金21只,规模为422.36 元;股票型基金19只,规模为222.03亿元;混合型基金18只,规模为72.92亿元;货币市场型基金4只,规模为12078.87亿元;国际(QDII)基金2只,规模为2.23亿元。

  1.3 公司指数基金产品情况

  天弘基金指数基金产品线较为丰富,指数产品类别包括被动指数、增强指数、ETF和 ETF 联接,从跟踪的指数来看,产品覆盖上证 50、沪深 300、中证 500、中 证 800 等主要宽基指数及食品饮料、电子、计算机、金融、医药等多个行业指数。近一年来,公司旗下各指数基金产品在跟踪误差控制较好的基础上,均获得正超额收益,绝大多数基金取得正回报。值得注意的是,天弘中证电子ETF联接 A 近一年年化回报为 30.93%,超额回报为 8.32%,业绩位居全部指数产品前列。 此外,公司旗下还有2只ETF基金和2只ETF联接基金,公司不但有着丰富的被动指数基金管理经验,也积累了一定的ETF基金管理经验。

  1.4 市场行业 ETF 情况

  我们统计了当前市场上所有上市的行业 ETF,将不同行业进行板块归类。目前场内共有 44只行业 ETF,以金融、证券、房地产和银行行业为代表的金融类ETF数量达20只,规模合计340.19亿元,基本占据整个行业ETF的半壁江山,但业绩回报方面表现欠佳。目前场内还未有电子行业ETF上市,但电子行业与科技板块有密不可分关系,从科技ETF的表现可见一斑。近一年来科技ETF区间 回报达 26.87%,位居场内全部ETF榜首,超越基准回报率达 3.09%,科技ETF业绩表现突出,回报优于表现较为不错的消费和医药板块,科技ETF赚钱优势明显。

  表3

  2.中证电子指数特点分析

  天弘中证电子 ETF 所跟踪的标的指数为中证电子指数(930652.CSI),该指数以中证全指为样本空间,选取涉及半导体、电脑与外围设备生产、电子设备和消费电子生产等业务的上市公司股票作为成份股,以反映电子类相关上市公司整体表现,为市场提供多样化的投资标的。

  2.1 指数市值及行业分布

  截至2020年3月13日,中证电子指数成分股的平均市值为353.81亿元,不同成分股市值分布情况如图 1 所示。

  指数成分股的市值主要集中在100亿元-1000 亿元的区间范围内,其中市值100-500亿元范围内的成分股69只,占比接近70%;市值超过1000亿元的4只成分股分别为海康威视、立讯精密、京东方A和汇顶科技,其中海康威视和立讯精密最高,总市值分别为2994.14亿元和2297.93亿元。整体来看,中证电子指数成分股呈现出中市值特征。

  行业分布方面,中证电子指数成分股覆盖电子、计算机、机械设备、国防军工等9个行业,其中电子行业成分股数量最多,达70只,合计市值28602.19亿元,占比达80.84%;计算机行业成分股数量为12只,其余7个行业的成分股数量则均不超过 5 只。 非电子行业成分股多为电子产业链上下游公司,主营业务多与电子行业息息相关。 例如,立讯精密作为电子行业中精密制造行业的细分龙头,产品主要包括互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)、基站射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等)三大部分,已覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌客户;消费电子行业标的兆驰股份的主营产品为液晶电视、通讯终端与LED产品等,其重要的原材料为显示面板,上游供应商包括京东方、TCL 等面板行业上市公司。中证电子指数覆盖多行业构建,为电子行业的投资者提供了一定的分散风险的作用。

  具体到电子行业,根据中信行业分类,该行业可细分为消费电子、元器件、半导体、光学光电及其他电子零组件II这5个子行业。成分股数量方面,消费电子成 分股最多共22只,元器件、半导体、光学光电分别有18、15、14只。市值方面,光学光电与消费电子这两个子行业成分股市值和最大,分别为8355.22亿元与8040.44亿元,占比分别为 29.21%与 28.11%;半导体与光学光电市值也均超过5500亿元。整体来看,中证电子指数在不同电子子行业间分布较为均衡,可实现对电子行业的有效均衡配置。

  2.2 指数权重股情况

  中证电子指数前十大权重股的权重之和为39.72%,集中度较高。且各权重股均为细分行业龙头公司,立讯精密、海康威视、汇顶科技、京东方A 4只重仓股的总市值均超过 1000亿元。

  基本面方面,前十大权重股2019年前三季度全部实现盈利,整体表现良好。因所处细分行业不同,其具体公司财务特点不尽相同。具体而言,2019年前三季度 半导体行业营业收入虽低于其他细分行业,但受益于行业的快速发展,其营收增速居于各行业前列,均达到 28%以上水平,且净利率居于行业领先,除北方华创为9.62%外,均高于20%水平。对于电子设备及仪表制造行业的两家龙头公司立讯精密与歌尔股份,其特征为:营业收入高,2019 年前三季度均达到240亿元以上; 营收增速快,2019年前三季度均达到 50%以上水平;但净利率水平较低,两者在2019年前三季度净利率水平均不足10%,其中歌尔股份仅为4.08%。

  电子行业龙头公司重视创新研发,助长了财务业绩的出色表现。在2018年度,除兆易创新外,其余九家公司年度研发支出均超过8亿元,显著超过上市公司平均水平。其中,京东方A、TCL科技、海康威视三家公司在 2018 年年度研发支出均高于40亿元,其中京东方A高达72.38亿元。2019年前三季度,海康威视和京东方A 研发支出均已超过40亿元。同时,2017年至2019年上半年,十家公司研发支出占比的平均值分别为10.08%、10.91%和7.74%,远高于市场平均水平。

  对于前十大权重股,从细分行业角度来说,半导体行业相对于其他细分行业在研发支出方面具有明显特色。半导体行业的三家公司总研发支出水平较低,2018年研发支出均未超过 10 亿元水平,2019 年前三季度仅北方华创超过5亿元水平; 但其研发支出营收占比显著高于其他细分行业,2018年研发支出营收占比均超过10%,其中除兆益科技外均达到 20%以上,2019 年前三季也都保持在10%水平以上。持续增加研发投入有助于产品更新换代,巩固并加强市场龙头地位,进而实现长期业绩的稳定增长。

  (表7)


  3.中证电子 ETF 配置价值分析

  3.1 历史表现优于主要大盘指数

  从指数的历史表现上来看,中证电子指数要优于主要的大盘指数。2005年至2020年3 月18日,中证电子指数年化收益率为12.75%,而沪深300、中证500 和中证1000 指数的年化收益率分别为8.87%、11.29%和11.86%。而近三年中证电子指数的业绩表现更是远超大盘指数,年化收益率为4.56%,同期沪深300、中证500和中证1000指数的年化收益率分别为1.77%、-7.64%和-13.67%。

  3.2 盈利能力及增速较高

  自 2016 年以来,电子行业保持了较好的盈利能力,中证电子指数年均主营业务收入增速为 9.37%,Wind 预测未来两年增速也在 10%以上;中证电子指数年均净利润增速为 14.51%,Wind 预测未来两年增速更是能得到更快增长。总体而言,中证电子指数成分股盈利能力及增速均较好。

  3.3 行业景气度较好,估值水平中等偏高

  自2015年6月5日以来,中证电子指数的TTM市盈率均值为42.76倍,截至 2020年3月18日,中证电子指数TTM市盈率为47.97倍,在过去5年中处于 70%分位左右水平;中证电子指数市净率均值为3.59倍,目前中证电子指数市净率为 3.85倍,在过去5年中同样处于大约 70%分位的水平。这主要是由于电子行业景气度预期较好,市场给与较高的估值。

  3.4 股息率及支付率总体提升

  2015-2018 年中证电子指数的股息率和股息支付率总体呈上升的趋势,股息率由 2015 年 0.64%上升至 2018 年的 0.94%,股息支付率由 2015 年的 34.60%上升 至 42.61%,可见中证电子指数的成分股也逐渐对分红派息重视起来。

风险提示:历史收益不代表未来业绩表现。指数基金存在跟踪误差,文中观点仅供参考,不构成投资建议。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险,投资需谨慎。

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