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徐高:美国“股灾”虹吸全球活动性,能否坚持耐性?

导语徐高:美国“股灾”虹吸全球活动性,能否坚持耐性?

本钱邦 · 2020-03-20 · 阅读917

  本文关键

  ☞2020年2月以来,首要受新冠疫情全球延伸的影响,美国股市大幅跌落。由于美国“沃克尔规律”下降了银行系统对股票商场的危险露出,股价跌落引发金融危机的概率不大。但“沃克尔规律”也是一柄双刃剑,在阻断股市危险向银行传导的一起,也堵塞了银行资金向股市的活动,然后增大了股市迸发的活动性危险的或许。

  ☞以2020年3月9日年内第一次“熔断”为分水岭,近一个月的跌落分红两个悬殊的阶段。3月9日熔断之后,美国股市现已进入了“股灾”情况,对其他财物商场构成了活动性虹吸的效应,带动其他财物价格走低。的虹吸也导致全球资金回流美国,令人民币汇率和承压。当时全球商场面对着的活动性危机,但不是美元的活动性危机。

  ☞面对堕入“股灾”中的美国股市,既要看到失望的一面,也要看到达观的一面。面对疫情延伸,美国政府好像没有什么很好的方法。但面对“股灾”,方针仍是有许多应对手法。由于我国疫情愈加受控,经济远景也更为明亮,在面对虹吸效应的冲击时,理应比其他国家股市表现出更强的耐性。

  ——徐高CF40青年论坛会员、中银世界证券总裁助理兼首席经济学家

  美国股市的活动性虹吸效应

  文|徐高

  2020年2月下旬以来,首要受新冠疫情全球延伸的影响,美国股市大幅跌落。截止2020年3月18日,标普500指数现已比较2月19日的收盘价跌落挨近30%。

  如果把2月10日作为新冠疫情全球大规模延伸的开端日,从那之后的走势非常相似2008年9月15日雷曼关闭之后的景象,累积跌幅也现已超越1987年“黑色星期一”时期。

  而表征商场惊惧心情的股市动摇率指数(VIX指数)则现已超越了雷曼关闭之后的高点。可以说,现在美国股票商场的惊惧心情更甚于次贷危机时期。(图表1)

  图表1近期走势相似2008年雷曼关闭后的景象

  资料来历:Wind

  不确认性引发大跌金融危机没有到来

  新冠疫情远景的高度不确认性,是近期大幅跌落的最首要原因。

  从新增确诊病例数来看,我国、韩国和日本等东亚国家的情况较好,疫情现已遭到操控。但欧美国家确实诊病例数依然处在迸发过程中。欧美国家在防疫方面定见并不一致,方针力度也有很大不同,然后使得疫情在这些国家的开展远景很不确认。

  看起来,欧美国家新冠疫情的终究感染人数会远远高于东亚国家,疫情在这些国家持续的时刻也会更长。受此影响,欧美国家本年走入阑珊应该是大概率事情,阑珊的程度取决于疫情开展的情况。(图表2)

  图表2疫情在欧美仍在处在迸发期,没有受控的痕迹

  资料来历:Wind

  跌幅虽然很大,金融商场全体活动性依然相对富余。衡量金融系统活动性的重要目标是TED利差。它是伦敦银行间商场3月期美元拆借利率(Libor)与美国3月期国债收益率的差值。这个差值越大,标明美元活动性越严重,金融商场越危殆。2008年雷曼关闭之后,TED利差最高时曾打破450基点。

  近期TED利差虽然也显着上升,但依然远低于次贷危机之后的高点。由此可见,商场活动性情况依然相对富余,并未进入金融危机情况。(图表3)

  图表3TED利差仍远低于次贷危机时期

  资料来历:Wind

  “沃克尔规律”:

  银行系统稳健与活动性不行兼得

  美国“沃克尔规律”下降了银行系统对股票商场的危险露出,股价跌落引发金融危机的概率不大。银行系统是金融商场的中心,银行系统的安稳与否决议了金融危机是否会迸发。这儿必需求提及2013年美国金融监管组织同意的“沃克尔规律”(VolckerRule)。

  “沃克尔规律”是2010年美联储前主席沃克尔提出的金融监管主张,并因而而得名。其中心内容包含制止商业银行用自有资金做高危险的股票生意等事务,以及制止商业银行收买对冲基金和私家股权基金。“沃克尔规律”下降了银行对股市的危险露出,很大程度上能阻断股价跌落向银行系统的感染。因而,虽然美国股市现已跌幅很大,美国商业银行系统依然稳健,迸发金融危机的概率不高。

  但“沃克尔规律”也是一柄双刃剑,在阻断股市危险向银行传导的一起,也堵塞了银行资金向股市的活动,然后增大了股市的迸发活动性危险的或许。由于商业银行不能用自有资金生意股票,也不能具有对冲基金等股市的出资组织,银行系统的资金就很难进入股市。而美联储首要以银行作为钱银投进目标。

  在“沃克尔规律”构成的银行与股市间防火墙的阻隔下,美联储的钱银投进就很难直接传导到股票商场,然后下降了联储对股市的干涉才能。这是近期美联储大幅降息1.5个百分点,并推出7千亿美元量化宽松后,美国股市依然持续大幅跌落的重要原因。

  活动性紧缩冲击各类财物商场

  以2020年3月9日年内第一次“熔断”为分水岭,近一个月的跌落分红两个悬殊的阶段。

  近期的大跌始于2020年2月20日。从2月20日到3月18日,标普500指数累计跌去了29%。3月9日,标普500指数一开盘跌幅就到达7%,历史上第2次触发了美国股市的“熔断”机制,导致商场休市15分钟(历史上第一次熔断发作在1997年)。而在那之后,又在短短10天之内再次熔断了三次。

  在3月9日熔断之前,跌落伴随着美国国债收益率的下降(债券收益率下降对应债券价格上升),出现出股跌债涨的态势。这是经济远景恶化,资金从高危险股市转移到避险的国债商场时正常的商场走势。

  可以说,3月9日熔断之前,跌落是对经济远景恶化的正常反映。但从3月9日开端,的跌落带动了美债收益率的显着反弹,出现出了股债齐跌的态势。这就不是经济恶化可以解说的商场走势了,而应该归由于活动性紧缩一起冲击了股票商场和债券商场。(图表4)

  图表4

  3月9日熔断之前股跌债涨,之后则是股债双跌

  资料来历:Wind

  与金价之间的相关性也在3月9日反转。黄金是典型的避险财物,股价走跌时金价一般走高。3月9日之前,金价与标普500指数之间有明晰的负相关联络。但在3月9日熔断之后,金价与之间相关性显着反转,价格走势高度同步,同涨同落。(图表5)

  图表5

  熔断前与金价负相关,这以后变成正相关

  资料来历:Wind

  3月9日熔断之后,美国股市现已进入了“股灾”情况。

  很显然,3月9日历史上的第2次熔断震动了商场,令惊惧心情大幅上升。在这个过程中,一些被迫的战略型买卖助长了商场的跌落。

  “危险平价”(riskparity)是近些年比较盛行的出资组合战略。根据这一战略,出资者在构建出资组合时,要通过对不同财物权重的选取,确保各类财物对组合总危险度的奉献持平。当大幅跌落,衡量股市危险度的VIX指数大幅上升时,危险平价战略要求下降组合中股票的权重,以下降股票对组合总危险的奉献。这会主动带来对股票的减持。而股票卖盘的添加又会加大股市的跌幅,添加股票的危险,然后让更多危险平价战略账户卖出股票。

  当商场中适当数量出资者都选用相似危险平价这样具有顺周期性的出资战略时,股价跌落与股票兜售彼此加强的恶性循环就会构成,发作相似我国商场在2015年从前经历过的“股灾”情况。

  处在“股灾”情况的美国股市对其他财物商场构成了活动性虹吸的效应,带动其他财物价格走低。当股市进入“股灾”式跌落的时分,股票出资者对现金的渴求超越了全部。他们需求现金来敷衍追加确保金的需求,也要用现金来敷衍出资方的换回需求。而在股价快速跌落的时分,卖出股票变现的速度也赶不上资金需求的上升。

  因而,出资者会开端卖出手中的其他财物来交换现金。说得更直白一些,股票出资者得赶忙卖债券、卖黄金来筹集现金了。这样一来,的跌落就导致资金从其他财物商场流出,令其他财物价格跟从股价跌落。3月9日之后,国债与黄金这样的避险财物的价格跟从跌落的道理就在这儿。

  这不是美元的活动性危机

  而是的活动性危机

  “股灾”情况的也导致全球资金回流美国。从地域上,的虹吸效应表现为美国对全球资金的招引。在2月下旬到3月9日这段时刻里,的跌落伴随着美元指数的走低(美元走贬)。这段时刻里,资金由于的走低而逃离美国。但在3月9日熔断之后,美元指数微弱反弹,美元显着走强。支撑美元走强的,是美国股市出资者卖出其他国家财物后,将现金带回美国的动作。(图表6)

  图表6美元指数在3月9日前后先跌后涨

  资料来历:Wind

  资金向美国的回流影响到了我国,令人民币汇率和承压。在资金回流美国的大潮中,我国也遭到了影响。比较其他国家,我国的疫情开展更早受控,经济增速从1季度低点上升的远景也比较明亮。

  按理说,人民币财物应该成为“危险避风港”。怎么办,现在全球资金首要考虑的不是怎么取得更高收益,而是怎么能在美国股市把资金链接续上。对生计的担忧早已超越对回报率的寻求。

  因而,3月9日之后我国陆股通北上资金开端显着净流出,创出了近年来最大的单周净流出金额量。在资金流出的过程中,人民币汇率,股价,甚至国内债券价格都遭到连累。(图表7)

  图表7

  3月9日之后,资金开端流出我国,令人民币汇率承压

  资料来历:Wind

  这不是美元的活动性危机,而是的活动性危机。看清了前面所述的活动性虹吸现象,有必要回头来想想这全部为何发作。

  新冠疫情的高度不确认性、石油价格战带来的冲击、危险平价等顺周期战略,以及之前居高临下的估值都起了效果。但除了这些之外,“沃克尔规律”构建的银行系统与股票商场之间的防火墙也是必需求考虑的要件。

  美国金融商场活动性的源头在美联储。而美联储首要通过与商业银行的买卖来投进活动性。但由于“沃克尔规律”的存在,美联储向商业银行系统投进的活动性很难流入股票商场,然后使得联储的宽松钱银方针很难触及股市。美国股市不买联储降息和QE的账,也就不难理解了。

  可以说,就美国金融商场全体来说,活动性依然是平稳的;但就美国股市来说,活动性危机现已发作,而且正在向其他财物商场传导。

  商场将在虹吸效应

  的冲击下坚持耐性

  面对堕入“股灾”中的美国股市,既要看到失望的一面,也要看到达观的一面。失望的一面已不用在这儿赘述,10天之内四次熔断的现实现已很能阐明问题。

  但也要看到,活动性引发的“股灾”是比疫情形成的股价跌落更简单处理的问题。面对疫情延伸,美国政府好像没有什么很好的方法。但面对“股灾”,方针的应对手法还有许多,处理起来也更简单。

  参阅我国2015年应对“股灾”的经历,某种方式的“国家队”出场是有用方法。一个或许的方式是美联储学习日本央行的经历,直接在股票商场购买ETF基金。当然,终究方式未必必定如此,但只需可以绕开“沃克尔规律”竖起的高墙,将联储活动性与股市衔接在一起,“股灾”就会在短期内停止。与远景极不行测的疫情走势比较,这当然是值得达观的。

  商场将在虹吸效应的冲击下坚持耐性。美国股市是全世界最大的股票商场,堕入“股灾”情况的正在冲击全球金融商场。资金向美国的回流也正在让全球股市跟从而跌落。在这样的环境中,当然不或许毫发无损。但由于我国疫情愈加受控,经济远景也更为明亮,理应比其他国家股市表现出更强的耐性。此外,我国作为一个大国,人民银行彻底有才能在本钱流出时坚持国内商场活动性的安稳,然后增强商场的安稳性。因而,商场现在应该依然归于震动情况,而且很或许在“股灾”情况免除后显着上升。


头图来历:123RF

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关键词: 股灾”虹美国
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